光伏系列报告：行业集中度继续提升 头部企业竞争力更强

 2019年单晶取代多晶成为绝对主流，行业集中度继续提升，头部企业收入净利维持高增长。2020年初以来疫情导致产业链价格大跌，加速二三线低效产能退出，市场进一步向头部企业集中。组件价格大幅下跌有望在疫情缓解之后刺激需求回暖甚至爆发，五一节前电池价格已经反弹，供需格局改善，行业走过至暗时刻。前期核心标的相比沪深300显著超跌，当前产业链需求和价格已开始回暖，维持行业推荐评级。
◾2019年收入净利高增长，2020Q1受疫情冲击阶段性下滑。2019年光伏产业27家上市公司合计实现销售收入2734亿元，同比增长17%；归母净利润207亿元，同比增长31%；平均销售净利率9%，ROE约11%，资产负债率56%。各环节盈利能力最强的分别是通威的硅料、隆基的硅片、通威和爱旭的电池、信义的玻璃、晶盛的炉子。2020Q1受疫情冲击各项指标阶段性下滑。

◾供给端：疫情加速二三线产能退出。2020年初以来，疫情先是导致国内生产停顿，后又导致海外市场突然萎缩，产业链开工率普遍下调，光伏主产业链和配套产业链价格均大幅下跌，部分二三线产能停产，头部大厂凭借成本和渠道优势争夺存量订单，加速低效产能退出。

◾需求端：组件价格降幅比肩531冲击，需求有望爆发。2018年531之后组件价格跌幅20%，刺激2019年海外需求增长45%。2019年Q3和近期电池价格大跌，带动组件价格又跌了20%。叠加MBB+半片等高密度封装技术和M6大硅片的普及，电站BOS更低，国内EPC报价已经看到3元/瓦，光伏电站在海外大部分地区实现平价，叠加海外零利率甚至负利率金融环境，需求有望在疫情缓解之后逐步恢复并爆发，带来新一轮装机潮。

◾结论与投资建议：前期光伏核心标的回撤都在40%左右，跑输沪深300指数25PCT。五一节前电池片价格上涨，标志供需格局改善，光伏至暗时刻已过。维持行业推荐评级，建议积极布局，优选各环节核心标的。重点推荐：隆基股份、通威股份、爱旭股份、东方日升、晶澳科技、福莱特、福斯特。

◾风险提示：疫情得不到有效控制；全球电力增速低于预期。